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上場 SKアイイーテクノロジー

上場初日のSKアイイーテクノロジー株、高騰の後に下落

May 11, 2021 (Gmt+09:00)

ソウル汝矣島(ヨイド)の韓国投資証券営業部で4月28日午前、SKアイイーテクノロジー(SKIET)公募株の一般申し込みのために待機する一般客(ニュース1)
ソウル汝矣島(ヨイド)の韓国投資証券営業部で4月28日午前、SKアイイーテクノロジー(SKIET)公募株の一般申し込みのために待機する一般客(ニュース1)
 SKアイイーテクノロジー(SKIET)は、上場初日の11日、取引開始比26.43%安の15万4500ウォンで取引を終えた。時価総額は11兆155億ウォン(約1兆715億円)だ。請約証拠金として過去最大の81兆ウォン(約7兆8793億円)を集め「大物」に浮上したが、上場初日の高評価は避けられなかった。証券業界では当分、大きな変動性を見せるだろうが、製造業の特性によって、企業価値のレベルに株価が収束するだろうと見込んでいる。 

SKIETは同日、取引開始と共に公募価格(10万5000ウォン)比2倍の取引開始価格が21万ウォンで取引を開始した。その後、取引開始比5.95%高の22万2500ウォンまで高騰した。しかし、すぐに下落転換し、一時15万5500ウォンで滑り落ちた。歴代級の請約金を集め、先に上場したSKバイオファーム·カカオゲームズ·ビックヒット·エンターテインメントに比べ、流通株数は少ないが、初日の株価は取引開始に比べ急落した。公募株を受け取った外国人が差益の実現に集中し、取引中一時3620億ウォン分を売り越した影響だ。 個人は3530億ウォンを買い越した。株を売った公募株投資家は金を儲けたが、買い出し価格で買い付けた投資家は1日に26%の損失を出した。

  証券業界では、「自然な結果」という評価が多い。これに先立って上場したSKバイオファームやカカオゲームズ、ビックヒットエンターテインメントなどは、適正バリュエーション(業績比株価水準)を測定すること自体、容易ではない業種だ。市場の流動性によって株価が動きやすかった。SKIET はケースが異なる。 二次電池四大素材の一つである分離膜生産が本業で、成長性の高い製造業である。 適正企業価値の計算が比較的スムーズだということだ。

◆企業価値を計算し直してみると

SKIET上場当時に適用した企業価値評価方式はEVEBITDAだった。企業価値(EV)と営業活動を通じて得た償却前営業利益(EBITDA)の関係を通じて企業のキャッシュフロー創出能力を示す指標だ。上場前の主管社は、投資説明書でチャンシン素材(中国分離幕企業)、エコプロビーエム、イルジンマテリアルズ、ポスコケミカル、チョンボの5社のEVEBITA平均倍数を適用してSKIETの企業価値を算定した。 9兆3094億ウォンだ。 同日の終値基準時価総額である11兆115億ウォンよりも15.5%低い水準だ。 高評価を巡る議論が出ざるを得なかった背景だ。

 企業価値は再評価される可能性が高い。上場当時、比較対象会社の時価総額は2月25日~3月24日を基準に算定した。二次電池の株価が今よりさらに低迷した時期だ。上場申請当時に適用した比較企業の時価総額を最近日基準で計算し直してみると、SKIETの適正企業価値は10兆8115億ウォンとなる。この数値は昨年営業利益を適用して計算された企業価値だ。他の変数の価格を固定し、ユアンタ証券が見通した今年のSKIETの営業利益の展望値(1921億ウォン)を適用すれば、企業価値は14兆4900億ウォンまで上がる。

 上場直後の変動性が減れば、業績改善による再評価の可能性が高いという意味だ。 ユアンタ証券のファン·ギュウォン研究員は「3-6カ月後から株価は適正価値に収斂する見通し」とし「適正株価は最大16万ウォン」と見通した。 

◆分離膜市場は高成長

専門家は適正株価を探す過程で「買い」のチャンスをつかむことを勧める。 分離膜市場は構造的に成長している。 分離膜は二次電池の安定性を左右する中核素材だ。 SKIETはグローバル市場3位のメーカーだ。 分離膜市場は、後発走者らが追いつくのは難しい。 ユアンタ証券は、SKIETの営業利益が今年1921億ウォン、来年2987億ウォン、2023年3671億ウォンなどと、引き続き増えるだろうと見込んだ。

 ハイ投資証券のチョン·ウォンソク研究員は「分離膜市場の脅威要因に挙げられる全固体バッテリーは価格競争力と市場規模などを考慮すると、少なくとも2030年まで全く脅威にならない」とし「SKIETは国内バッテリー3社にすべて分離膜を供給する素材会社である上、技術力が認められているだけに実績改善の傾向は明らかだろう」と説明した。

 2次電池業種への投資心理も、下半期になれば改善されるだろうという見方が出ている。 KB証券のペク·ヨンチャン研究員は「2次電池はファンダメンタルは良いが、需給上悪化した状況」とし「下半期には2次電池株が業績改善傾向を基に再び上昇傾向に入る」と予想した。

コ·ユンサン記者kys@hankyung.com

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